劃紅線促規(guī)范 強(qiáng)監(jiān)管育耐心 從財(cái)政、國(guó)資視角下深度解讀私募基金新規(guī)

2026年6月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)私募投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦函〔2026〕54號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。作為私募基金領(lǐng)域“1+N+X”制度體系中的綱領(lǐng)性文件，這份文件不僅是對(duì)23萬(wàn)億私募市場(chǎng)的監(jiān)管升級(jí)，更是一次針對(duì)政府投資基金和國(guó)有企業(yè)投資基金的系統(tǒng)性“財(cái)政糾偏”與“國(guó)資重構(gòu)。

在過(guò)去幾年中，各級(jí)政府投資基金和國(guó)企基金已成為私募市場(chǎng)最大的“水源”，但也出現(xiàn)了縣區(qū)基金“內(nèi)卷”、資金沉淀、功能偏離甚至淪為腐敗工具等亂象。從財(cái)政與國(guó)資監(jiān)管的視角審視，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的核心邏輯可以概括為：管住錢(qián)袋子、擰緊責(zé)任鏈、激活耐心資本。該《指導(dǎo)意見(jiàn)》首次從頂層設(shè)計(jì)高度，對(duì)財(cái)政、國(guó)資背景私募基金的設(shè)立、運(yùn)營(yíng)及退出提出了全鏈條、穿透式的監(jiān)管要求。

一、政府投資基金，從“撒網(wǎng)鋪攤”到“嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”

《指導(dǎo)意見(jiàn)》最引人注目的財(cái)政約束條款，莫過(guò)于對(duì)政府投資基金的 “源頭管控”。

1．嚴(yán)控新設(shè)，縣區(qū)“關(guān)閘”。文件明確要求“嚴(yán)控新設(shè)政府投資基金”，特別是對(duì)縣區(qū)級(jí)基金提出了“原則上不得新設(shè)”的硬性要求，確有必要需報(bào)上級(jí)政府批準(zhǔn)。這一規(guī)定意在終結(jié)過(guò)去部分地方政府“大干快上”、重復(fù)設(shè)立基金的亂象。從財(cái)政角度看，這是對(duì)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)防御，防止財(cái)政資金通過(guò)基金渠道“空轉(zhuǎn)”或被變相挪用。

2. 強(qiáng)化預(yù)算與績(jī)效，回歸財(cái)政紀(jì)律。文件強(qiáng)調(diào)國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)要履行出資人職責(zé)，加強(qiáng)預(yù)算管理、績(jī)效管理和國(guó)有資產(chǎn)管理。這意味著財(cái)政資金不再是“一撥了之”。結(jié)合文件提出的“推動(dòng)存量同類基金整合”，未來(lái)的財(cái)政導(dǎo)向?qū)⑹菑摹爸卦O(shè)立”轉(zhuǎn)向“重實(shí)效”。對(duì)于運(yùn)作低效、偏離主業(yè)甚至長(zhǎng)期“休眠”的基金，財(cái)政將面臨巨大的回收與整合壓力。

3. 打擊“名股實(shí)債”，防止隱性債務(wù)。文件明確指出要“嚴(yán)格禁止私募基金違規(guī)從事借貸、‘名股實(shí)債’等行為”。這實(shí)際上斬?cái)嗔诉^(guò)去部分地區(qū)通過(guò)基金平臺(tái)進(jìn)行違規(guī)舉債的通道，確保財(cái)政資金真正用于股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)培育，而非變相增加政府杠桿。

二、 國(guó)企基金，從“功能異化”到“主責(zé)主業(yè)”

國(guó)有企業(yè)投資基金在此次新規(guī)中被單獨(dú)“點(diǎn)名”，并與政府投資基金并列提出具體要求，這在以往文件中較為罕見(jiàn)。

1. 嚴(yán)把入口，堅(jiān)決制止“濫設(shè)”?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》要求國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及有關(guān)主管部門(mén)要“統(tǒng)籌國(guó)有企業(yè)投資基金布局規(guī)劃”，“堅(jiān)決制止濫設(shè)國(guó)有企業(yè)投資基金”。針對(duì)部分國(guó)企“為了設(shè)基金而設(shè)基金”、導(dǎo)致資金脫實(shí)向虛的問(wèn)題，新規(guī)提出了明確的“瘦身”要求。同時(shí)，推動(dòng)運(yùn)作低效基金整合重組，意味著未來(lái)大量“僵尸”國(guó)企基金將被清理。

2. 壓實(shí)責(zé)任，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。這是國(guó)資監(jiān)管的核心紅線，文件要求“壓實(shí)國(guó)有企業(yè)主體責(zé)任”，建立健全符合國(guó)企基金規(guī)律的運(yùn)營(yíng)模式，特別是要“加強(qiáng)對(duì)底層項(xiàng)目和資產(chǎn)的穿透管理”。在過(guò)往的審計(jì)中，部分國(guó)企基金存在盡職調(diào)查走過(guò)場(chǎng)、投后管理缺失等問(wèn)題，新規(guī)通過(guò)強(qiáng)調(diào)“全流程信息化管理系統(tǒng)”，旨在利用科技手段實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管，嚴(yán)防利益輸送和國(guó)有資產(chǎn)流失。

3. 改革考核，建立長(zhǎng)期激勵(lì)約束制度。文件提出要“建立健全以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和功能作用發(fā)揮為導(dǎo)向的激勵(lì)約束制度”，直接回應(yīng)了國(guó)資基金“不敢投”“不愿投長(zhǎng)期”的痛點(diǎn)。配合文件中關(guān)于“支持投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的導(dǎo)向，未來(lái)的國(guó)資考核將更多引入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 和戰(zhàn)略價(jià)值指標(biāo)，而非簡(jiǎn)單的短期財(cái)務(wù)回報(bào)，為耐心資本的生長(zhǎng)提供了制度土壤。

三、 協(xié)同監(jiān)管，構(gòu)建全鏈條治理閉環(huán)

從財(cái)政和國(guó)資的視角延伸，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》構(gòu)建了一個(gè)跨部門(mén)的治理閉環(huán)。

1. “綜合研判會(huì)商”成為準(zhǔn)入前置文件明確規(guī)定，擬登記備案機(jī)構(gòu)必須先通過(guò)綜合研判會(huì)商，才能申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)主體登記。這意味著財(cái)政、金融管理及證監(jiān)部門(mén)在源頭上擁有了“一票否決權(quán)”，從入口端篩掉不具備實(shí)力的“偽私募”和空殼機(jī)構(gòu)。

2. 審計(jì)與中介機(jī)構(gòu)責(zé)任加重。無(wú)論是財(cái)政資金的審計(jì)還是國(guó)資的資產(chǎn)評(píng)估，都依賴于第三方中介機(jī)構(gòu)。文件強(qiáng)調(diào)要培育和規(guī)范審計(jì)、法律等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，督促其“切實(shí)發(fā)揮監(jiān)督制約作用”，對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所而言，未來(lái)對(duì)私募基金的審計(jì)驗(yàn)證和合規(guī)審查將更加嚴(yán)格。

綜上，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)私募基金行業(yè)正式告別“野蠻生長(zhǎng)”和“無(wú)序擴(kuò)張”的時(shí)代。對(duì)于財(cái)政與國(guó)資系統(tǒng)而言，這份文件是一份“操作手冊(cè)”，一是通過(guò)嚴(yán)控增量、清理存量，為財(cái)政資金“松綁減負(fù)”，防范金融風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)政轉(zhuǎn)移；二是通過(guò)明確功能定位、改革考核機(jī)制，引導(dǎo)龐大的國(guó)有資本成為真正意義上的“長(zhǎng)期資本”和“戰(zhàn)略資本”。在“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管風(fēng)暴下，只有那些真正聚焦國(guó)家戰(zhàn)略、具備專業(yè)管理能力且嚴(yán)守合規(guī)底線的機(jī)構(gòu)，才能在“1+N+X”的新監(jiān)管體系中存活并壯大，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，更精準(zhǔn)地流向國(guó)家和地區(qū)最需要的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙重目標(biāo)。